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嘉实基金丁力:港股或处于阶段低点 中概互联仍有长期机会

  嘉宾介绍:丁力,嘉实基金科技组资深分析师

  年初港股热潮不再,投资港股的时点是否已经到了?目前港股的核心资产有何变化?为何个股的A股估值相对于港股存在溢价?中概互联的投资机会如何理解?对此,嘉实基金资深分析师丁力跟大家分享精彩观点。

  丁力表示,短期海外上市降温,但长期仍然是一个大的趋势,优质公司逐步登陆海外资本市场这个方向不会有变化。港股方面,当大家都不再看好港股,可能是港股的阶段性低点。同时阶段性的指数表现比较弱,对于长期的投资收益会更好。随着国内公司港股上市,港股的核心资产构成变化非常大,已经转向新经济方向。

  以下为文字精华:

  1、嘉实基金丁力:企业海外上市大趋势未变

  主持人:近期有公司启动从美退市工作,也导致中概股下跌,这种背景下境内企业赴美上市前景是否比较严峻?

  丁力:整体看,这还是一个相对个别的情况,当前还是有非常多的中概股美股上市。这些公司都需要遵循美股的上市条例,这些也是在美股上市公司一直以来要遵循的基本要求,所以整体政策层面并没有太大变化。

  另外国内政策也仍然支持公司在海外资本市场进行上市,从政策层面本身并没有方向性的转变,市场波动主要还是源于部分投资者本身受到市场情绪等原因。

  长期来看,国内一批优秀公司在海外上市,无论是美股还是港股,仍然是一个大的趋势。我们仍然能够看到优质公司逐步登陆海外资本市场,这个方向不会有变化。

  主持人:现在有多少家中概股在美股上市,主要行业分布在哪些?

  丁力:在美股上市中概股数量比较多,大概有几十家公司,光是去年在美股上市就超过10家公司。这里面行业分布比较有意思,其中有一类是消费者服务,主要就是教育行业,另外还有互联网,生物医药。

  这些行业为什么选择在美股上市?其中有几点原因:

  第一是它们早期的投资者很多都是海外基金,所以自然会选择希望在海外市场进行上市;

  第二是由于美股和国内政策要求有一些区别,部分公司本身在国内没有办法上市,所以会选择美股;

  第三是美股对于上市公司盈利的要求和国内也存在差异。处于新兴行业,增长非常高的公司,可能没有利润处于亏损状态,所以它现在会选择去美股上市。

  但未来随着国内的资本市场改革的深化,我们看到越来越多的公司可能会回归国内的市场,但整体来看,美股上市的中国公司中有非常多能够代表新科技发展方向的好公司,未来仍会有非常多的板块性、结构性的机会。

  主持人:最近围绕元宇宙的热度还是非常高的,您怎么看其投资价值?

  丁力:元宇宙不仅仅局限于VR设备的体验,国内外公司有非常多的在这方面的布局,可以看到产品和各种各样的应用。

  比如我们上个月参加了一个行业策略会,就是架构元宇宙的虚拟世界策略会,可以用手机或者电脑去参加,同时可以和周边每个人进行交流,每一个人都会有一个虚拟的身份,这其实也是一个元宇宙的概念。

  主持人:很多公司打上了元宇宙的标签,概念是否只是炒作?

  丁力:我们会持相对开放的心态对待元宇宙概念。因为在科技发展早期阶段,可能会伴随泡沫,但泡沫过去之后会有少数的公司像沙子里面的金子一样闪耀,会改变整个行业。

  从投资角度建议,投资者第一要积极拥抱,第二要客观理性。因为真正能够在元宇宙赛道上面抢占一杯羹的公司比较少,确实有很多公司在蹭相关概念。

  2、嘉实基金丁力:目前港股或处于阶段性低点

  主持人:您对港股2022年投资机会怎么看?

  丁力:整体明年港股的表现会比今年好,目前很多港股公司已经到了有吸引力的位置。为什么港股的投资体验会这么差?背后原因有几点:

  一方面,中美流动性和政策环境的影响,港股会两面受到打击,这是一个外部的环境。另外一方面,港股部分公司受到了政策监管影响,包括互联网,教育。此外部分港股公司也受到疫情和宏观层面的冲击。

  港股投资者结构跟A股有明显的差异,大家会更加关注于短期的业绩情况,不会太给像元宇宙的新概念高预期,港股市场里都是非常理性、冷酷的投资者。

  政策的影响对于互联网整体是短期压制,长期可以引导行业更加健康、更加规范的发展。我们也系统性研究了之前美国对于互联网反垄断的监管,监管对于部分具有长期竞争优势的公司,并不会产生颠覆。

  从这个角度看,目前港股很多公司的价格已经比较有吸引力,明年会有一个更好的投资收益。去年年底和今年年初的时候,投资者对于港股非常亢奋,港股市场本身波动非常大,每次大家说要跨过香江夺取定价权的时候,往往都是港股阶段性的高点。

  反过来,当大家都要去抛弃港股,要回到内地市场的时候,可能是港股的阶段性低点。阶段性的指数表现比较弱,对于长期的投资收益会更好,而且优质公司长期看会显现出投资价值。

  主持人:未来中概互联还有投资价值吗?

  丁力:中概互联当前最主要的指数贡献是互联网行业,以及云计算、新能源车、生物医药等新兴行业,所以这个指数的组成公司,也代表了国内先进科技发展方向。过去一年,除了短期政策压制外,互联网行业公司也碰到流量红利瓶颈的问题,因此指数表现不佳。

  但对于互联网流量红利瓶颈,我们的看法有所不同。PC或者手机用户数量的渗透率已经算是完全渗透,统计数据显示用户平均一天使用时长达5个多小时,从时间上来看确实比较长。

  这是不是就意味着互联网未来就没有发展方向?也不是这样的,仍有很多商业模式在不断发展。像本地生活,这就是一种商业模式的创新,把线上线下的生活方式连接,包括团购、点外卖、打车等等。

  另外从平台的角度,现在也正是一个新平台在诞生的阶段,比如元宇宙,之前从PC到手机,未来到VR或者AR时代,大家使用的时长可能又进一步打开了。元宇宙能够带来产品和商业模式创新更多,非常多的互联网公司在这方面进行布局,或者一些投资并购,或者进行产品创新,所以互联网投资价值长期仍然非常大。

  此外,现在有非常多新的板块加入到中概互联指数,像云计算、新能源车、生物医药等等,这个指数内在变得更加健康,短期存在压力,但却是长期的机会。

  3、嘉实基金丁力:港股核心资产转向新经济方向

  主持人:港股估值是长期低于A股的吗?

  丁力:港股估值确实经常低于A股,这里面有一些原因:

  第一是港股是没有涨跌停板的,港股公司涨跌幅度非常大,某种程度上也是风险所在,这就会有一定的风险折价。

  同时港股投资者主要是以机构投资者为主,相对来说对定价会比较理性,也会给的相对比较低一些,这是投资者层面。

  另外港股公司在监管和信息披露方面,跟A股有一些差异。港股分化非常大,有一些小盘老千股,同时也有一些好的公司在港股可能相比A股会有溢价。

  除此以外还有更加细节性的,比如A股和港股股息的所得税不一样,另外在A股还有一块是打新的收益,港股是没有的。

  主持人:AH溢价率是什么意思?用来判断港股投资机会合理吗?

  丁力:AH溢价率是指在A股和港股同步上市的一揽子公司它之间的比价情况。一般来说它都是大于100的,也就是A股相对港股是有溢价的,在过去波动范围大概是在100到150左右,平均是在120,这是市场平均交易出来的给出的平均结果。

  总体上来说,溢价率反应了投资者对于A股和港股之间的风险补偿的要求存在一定的差异。从长期来看交易上在120%左右,从投资的角度,如果这个指标到比较高的位置,可能说明A股溢价会比较多,这时候可能就是投资港股相对比较好的机会,反过来讲,如果溢价指标比较低,比如到100左右就是投资A股性价比会更加高的比例。

  主持人:丁力老师您觉得这个指标准确率高吗?也就是说平时它可以辅助到普通投资者的投资上吗?

  丁力:指数角度有一定参考性,但是在主动投资领域也只是一个参考,因为它不同的公司差异会非常大,有些公司港股会更贵,也有公司A股比港股贵不只50%以上。为什么A股会贵?这背后可能有很多原因,不能仅仅用一个指数原因单独解释。

  主持人:港股的核心资产是哪些,其中哪些值得关注?

  丁力:港股的核心资产就是历史上是金融地产,像香港的四大家族,澳门的赌场公司,香港的公用事业公司,这些构成港股之前的核心资产。

  但这些年随着很多国内公司在港股上市,港股的核心资产构成变化非常大,现在核心资产已经转向新经济方向,包括云计算、互联网平台、半导体、新能源车、人工智能公司等。

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